金东万 朴诗妍4月3日，一群面容精致的网红，站在纳斯达克上市钟前，“中国网红第一股”如涵控股当日在美国上市，开盘12.5美元，市值突破10亿美元。

　　但境外投资者似乎还不懂中国网红的影响力，如涵控股上市当天大跌37.2%，最新市值7.04亿美元，约47.3亿元。如果回到A股，市值只能排在2150位左右。别忘了，如涵可是属于新经济领域的独角兽，还有第一网红张大奕的助力。

　　分析人士认为，如涵上市后表现惨淡，主要是因为其营销费用过高，经营模式尚未得到验证，如何复制下一个张大奕，在未来惨烈的网红商场博弈中持续突围，是如涵面临的一大难题。

　　在杭州江干区的东方电子科技园，“藏”着中国最大的网红公司如涵。“这只独角兽去年底估值就要十亿美金，好是好，就是有点贵。”一位创投人士这样说。4月3日，这只杭州产的独角兽以12.5美元的价格登陆纳斯达克，估值为10.34亿美元。不过，上市当天大跌37.2%，4月4日上涨9.68%，报8.61美元，4月5日下跌1.16%，报8.51美元，市值约7.04亿美元，约47.3亿元人民币。

　　作为中国网红经济第一股，如涵控股一直受资本追捧。相关资料显示，从2014年到2016年，三年的时间里，如涵先后从阿里巴巴、联想等机构，获得了数亿元的融资，估值也一度达到31亿元。

　　按照最新收盘价，如涵控股董事长冯敏持股占25.7%，身价约12.15亿元。网红张大奕持股占13.2%，身价约6.24亿元。

　　冯敏是温州人，1981年出生。2002年，冯敏大学毕业在一家通讯公司当“上班族”，他身上流淌着爱折腾的血液，之后做过创业，后来跟妻子一起创立女装自有品牌淘宝店“莉贝琳”。

　　在冯敏打理自己网店的时候，模特张大奕还在为接下来的路发愁。张大奕2014年已经拥有了30万微博粉丝，但吃青春饭的模特很难长久。2014年张大奕的网店“吾欢喜的衣橱”一举成名。自此，如涵控股转型做起了网红孵化公司，确定“网红+孵化器+供应链”的经营模式，不断签约并孵化新的电商网红。

　　看着网红的穿衣打扮，自己也来一款网红热款，这是很多消费者的心态。网红生产线年上半年，如涵控股的毛利达到了51.29%。在服装行业，这是一个相当高的毛利。就拿自产自销的森马服饰来说，毛利也只有40%左右。2017年上半年，张大奕和如涵控股共同成立的子公司大奕电商营收达到了1.32亿元，实现净利润1819万元。但打造网红的成本有点超出了想象，网红的可复制性也没有那么乐观。张大奕依然是吸金王，没有出现第二个。

　　根据如涵控股招股书，截至2018年12月31日，如涵控股签约的KOL(意见领袖)为113个，其中包括了3个顶级KOL、7个腰部KOL，共有1.484亿名粉丝(2018年的复购率为38%)，通过这些KOL，如涵控股分别在2017财年和2018财年以及2019财年的前三个季度，在各电子商务平台上促成了12亿元、20亿元和22亿元的总体GMV销售额。

　　虽然拥有顶级网红张大奕以及其他新人，如涵控股依然处于亏损状态。2017财年，其全年亏损4010万元。2018财年全年亏损9000万元。2019财年1～9月，其收入为8.56亿元，净亏损5750万元。以如涵控股的连续亏损的财报，想在A股上市难度极大，所以选择了纳斯达克上市。

　　头顶网红第一股的光环，上市却遭遇破发，如涵控股也引起了王思聪的注意，他在朋友圈评论如涵控股破发原因称，并不在网红KOL的变现上，问题是如涵这家公司本身。

　　王思聪列出了三点原因，一是亏损，2018年毛利3亿，但履约费用1亿元，营销费用1.46亿元，综合管理费用1.3亿元，加上其他营业收入71万元，导致总运营亏损7235万元。特别是近1.5亿的营销费用令人费解。

　　二是不可复制性，签了一百多个网红，但是就一个张大奕。在2017财年和2018财年以及2019财年前三季度分别占据了收入的50.8%、52.4%和53.5%，这是多么不健康的比例。

　　三是如涵的网红孵化、网红电商、网红营销模式没有验证成功，也没有证明出自己可以培养出新KOL。

　　如涵在招股书中介绍，公司网红的营销费用逐年增加，从2016年Q2的992万增至2018年Q4的7084万，增幅614%；人均网红营销费用，也从2017年Q1的45万元/人，增加到2018年Q4的63万元/人。

　　在如此高昂营销成本的基础上，还有很多流程上的环节，比如网红的抽成，快递的成本，退换货成本、网店运营成本等等。2018财年前三季度，如涵的仓储物流费用为9951.7万元，同比增长39.33%。高昂的中间成本、营销费用和KOL抽成使得如涵盈利变得非常吃力。

　　事实上，现在的网红电商越来越难做。“这中间有很多的环节，比如网红的抽成，快递的成本，退换货成本，网店运营成本等等，中间成本高达45%以上，网红经纪公司拿到的毛利润能有多少？”有业内人士质疑网红经济是吃力不讨好的生意。

　　之前，冯敏在回应股价下跌时表示，老股东没有任何抛售，这是一些对冲资金的机制，具体下跌原因不清楚。他表示：“我们没法去控制和影响二级市场，我们唯一能做的是把业绩做好。”